RCEP的正式签署对于亚太地区玉米淀粉和淀粉糖的自由贸易产生利好。在短期产业链仍然会遵循成本定价逻辑，长期来看需要转好，美元预期走弱，以及农产品的天气周期会为大宗商品市场注入动力。
2020年11月15日，第四次区域全面经济伙伴关系协定（以下简称“RCEP”）领导人会议以视频方式举行。随着印度最后的退出，15个RECP成员国（包括“东盟十国”、中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰）的经贸部长在仪式上正式签署最终签署了协定。协定覆盖的人口数量与以及贸易额均为历史最高水平，标志着未来国际上最具发展潜力的自由贸易区已正式启航。基于区域贸易及投资环境改善的预期下，本文将简要对玉米淀粉及淀粉糖的市场前景做出展望。
图1淀粉及淀粉糖行业产业格局
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01
前情回顾：屋漏偏逢连夜雨——成本导向型的玉米淀粉及淀粉糖行业
2020年对于玉米淀粉行业而言是艰辛的一年。年初受新冠疫情影响，原材料运输受阻。进入3月份之后，市场缺货现象严重，玉米价格快速上涨，深加工企业被迫提价，但与此同时，下游需求表现不佳，企业整体采购节奏放缓，价格由成本端向销售端的传导出现压力，深加工企业开始出现普遍亏损。待国内疫情出现好转后，价格传导机制逐渐通畅，深加工企业利润开始恢复，但好景持续时间并不长，成本端又开始了新的一轮的施压。7月份辽西的干旱拉开了玉米减产的序幕，8－9月份巴威+美莎克+海神的“台风三连”直接将玉米的价格中枢拉升300元/吨。此外，国家临储玉米拍卖在9月份正式结束，临储库存清零，市场对于明年玉米硬缺口的存在已经达成了普遍共识，玉米价格继续上涨，深加工企业盈利又开始了新的一轮的转负。目前，玉米价格正式进入市场化阶段，玉米现货价格坚挺，淀粉企业补库需求高于往年同期，成本快速拉升；另一方面，玉米淀粉与泰国进口的木薯淀粉价差快速收窄，玉米淀粉价格优势逐渐弱化，下游企业对于淀粉企业的提价接受程度较低，玉米淀粉行业正处于供需两端“二鬼拍门”的尴尬境地。
图22020年黑龙江玉米淀粉加工利润及玉米成本情况（元/吨）
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图356家玉米深加工企业玉米库存季节性图（万吨）
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图4 国内玉米淀粉与进口木薯淀粉价差对比图（元/吨）
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数据来源：天下粮仓中粮期货研究院。图中深加工利润不包括补贴。
淀粉糖方面，淀粉糖依然遵循成本定价原则，紧密贴合产业链逻辑。近期外盘白糖价格虽快速上涨，淀粉糖价格对白糖价格仍贴合较为紧密。从价差来看，目前伦敦糖与F55的价差仍然处于正常水平。而且，近期东南亚地区疫情仍然较为严峻，口岸对于集装箱的把控仍然严格，使得图表中看到的利润难以兑现，对于出口的短期利好相对有限。
图5 长春F55淀粉糖价格与价差（元/吨）
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数据来源：Reuters 中粮期货研究院
02
千呼万唤始出来——RCEP为淀粉及淀粉糖的自由贸易带来生机
我国为玉米淀粉的净出口国，2004年玉米淀粉出口退税率由5%提高至13%，出口量迅速增长，2008年出口量达到44.5万吨高点；2008年国家不断下调玉米淀粉出口退税率直到取消玉米淀粉出口退税政策，出口量出现持续大幅下滑。2016年9月，国家重新将玉米淀粉退税率调回13%，玉米淀粉出口量持续增长。同时玉米方面，国家取消临储政策，玉米淀粉重新具备出口成本优势，近年来出口量大幅增长。2020年初，玉米淀粉出口量达到峰值，随着玉米成本驱动淀粉价格的攀升，出口量呈逐月减少的趋势。2020年1－9月，中国玉米淀粉累计出口56.08万吨，高于去年同期的49.19万吨。但考虑到全年的情况，目前玉米淀粉价格优势相对较弱，假如2020年10－12月每月出口2.5万吨，那么2020年将累计出口63.58万吨，不及去年同期70.41万吨的水平。
图6 2007－2019年中国玉米淀粉出口量（千吨）
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图7 2019－2020年中国玉米淀粉出口量分月统计（万吨）
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数据来源：海关总署中国淀粉工业协会 中粮期货研究院。图7中2020年2月值为1-2 月总出口量，2020年10-12月为估计值。
接下来看RCEP对于玉米淀粉出口的影响是如何细化到不同国家及地区的。从RCEP未来20年的关税安排来看，印度尼西亚将一直保持10%的关税；韩国将一直保持226%的关税；马来西亚将维持零关税；越南将把目前的15%的关税降至零关税；菲律宾将实行阶梯降税，前5年维持现有20%水平，第6－10年降至17%，第11－20年降至15%；泰国将从现有30%的关税开始，每年下降2%，从第16年开始维持零关税。
RCEP协定下不同国家的关税水平决定了中国未来对于各个国家及地区的出口潜力。印尼和马来两个最大的出口目的地占比将维持稳定；曾经第二大出口目的地韩国由于关税水平过高，出口很难上量，近年占比已可忽略不及，未来也难有潜力；越南将关税从15%调整至零关税，但同时将木薯淀粉的关税从20%调整至零关税，对于淀粉总体的是利好，但从木薯淀粉对玉米淀粉的替代角度讲，关税调整更有利于对木薯淀粉的进口；菲律宾于泰国在未来实行阶梯降税，对于玉米淀粉和木薯淀粉一视同仁，但降税速率相对缓慢，长期来看对淀粉出口是利好，短期来看RCEP对玉米淀粉的出口影响不大。
图8 2017年与2019年中国玉米出口结构对比
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数据来源：海关总署 中国淀粉工业协会 中粮期货研究院
图9 RCEP下主要国家未来各类淀粉关税安排
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数据来源：RCEP 中粮期货研究院
淀粉糖方面，近年来中国淀粉糖出口量整体保持稳定，2018－2019年较2017年有所回落。RCEP协定下，印尼、马来和菲律宾将各类淀粉糖关税降至零关税，这在过去几年东南亚国家对于中国果糖浆抵触情绪很大的背景下，对于中国未来淀粉糖的出口是很大的利好。尤其是菲律宾，2017年菲律宾曾经为中国第一大果糖浆出口目的地，在2017年末征收关税之后，从中国的进口量骤减。未来随着关税的取消，对于菲律宾的果糖浆出口量将会有所回升。
图10 RCEP下主要国家未来淀粉糖关税安排
数据来源：RCEP 中粮期货研究院
03
柳暗花明又一村——短期逻辑紧贴产业链，长期在大类资产趋势中寻求突破
根据上文所述，短期来看淀粉及淀粉糖产业链难以走出成本定价的逻辑，RCEP对于产业链的影响也难以作用于短期。长期来看，笔者认为有一些宏观上的因素值得关注：1、RCEP对于关税的调降从根本上是对于大宗商品的利好，基于RCEP的预期下，贸易将逐渐活跃，大宗商品需求存在着转好的预期。2、近期的美国大选的结果，习主席于11月25日已正式恭喜拜登当选，拜登当选对于美国的财政刺激法案的通过存在利好；另一方面，拜登预期会对新冠疫情采取强力政策，实体经济面临压力，因此为避免通缩风险，资金不宜过于紧张（此处可以参考我国今年3月份疫情防控的攻坚时期，实体经济不活跃，但资金相对宽松），美元存在贬值预期，对于大宗商品存在利好。3、关注天气周期对于大宗商品价格中枢抬升的影响，在上一轮的拉尼娜周期中，农产品价格大幅上涨，目前Nio 3.4数值已经出现拉尼娜的反应，南美地区也出现了一定程度的干旱，未来对于产量及价格的影响，需要密切保持关注。
图11 2019－2020年美元即期Swap Rate（元/美元）
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数据来源：Reuters 中粮期货研究院
图12 1990－2020年FAO实际价格指数（2014－2016=100）
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数据来源：FAO 中粮期货研究院
图13 Nio区域的海平面温度（℃，℉）
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数据来源：NOAA
图14 2020年11月23日南美30天累计降水量距平
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数据来源：CPC Unified Perception Analysis Climatology, NOAA整理
庄子有云：适莽苍者，三餐而反；适千里者，三月聚粮。正所谓风物长宜放眼量，在短周期无法走出产业链桎梏的淀粉与淀粉糖产业链，在长周期仍然值得期待。
